普利制药近期因连续两年年报存在虚假记载，其股票被实施了退市风险警示，并在2025年1月6日停牌一天。复牌后，普利转债连续两天遭受20%的跌停打击。这一事件恰好发生在新的“国九条”政策正式实施后不久，该政策于2024年4月修订，并在2025年1月1日开始生效，普利转债也因此成为了新政策下首个面临退市风险警示的转债。
华创证券的首席固收分析师周冠南指出，新“国九条”的落地引发了市场对风险扰动的关注。回顾该政策首次发布后，转债市场表现出的两个显著特征是，低评级以及审计报告意见为“非标”的转债经历了显著的回撤。2025年开年以来，转债市场的表现也验证了这一点，低评级转债和双低转债的跌幅尤为显著。具体来说，万得可转债AA-及以下指数今年下跌了0.80%，而万得可转债双低指数则下跌了1.36%。
周冠南进一步分析，由于2024年前三季度的业绩表现普遍偏弱，相较于新规公布时，涉及的转债正股范围可能进一步扩大。参考去年4月之后主要下跌的转债品种，应重点关注正股财报审计意见为“非标”的转债，以及评级较低且价格偏高的转债。事实上，从2023年年报来看，已有包括塞力、联泰、飞凯、中装转2、东时、普利、天创转债在内的7只转债获得了非标审计意见，若2024年年报再次获得非标意见，这些转债将面临退市风险警示。
尽管2025年开年以来转债市场整体呈现下跌趋势，但与主要权益指数相比，转债市场仍展现了一定的抗跌性。截至最近收盘，上证指数和沪深300指数分别下跌了3.63%和3.70%。对于转债市场中偶尔出现的个券信用风险，多数分析认为其扩散程度可控。西部证券的首席固收分析师姜珮珊指出，面对转债到期大年，个券信用事件仍有可能暴露，但市场对信用风险的反应程度在经历了2024年低价券调整风波后或将有所缓和，转债低价券的大幅调整风险可控。
兴业证券的首席固收分析师左大勇在回顾去年转债行情时提到，低价及小盘转债在4月以后的调整主要是受信用风险扩散的冲击，特别是8月下旬岭南违约事件打破了“国企刚兑”的预期。然而，事后岭南股份还是发公告进行了小额刚兑，转债的其余风险事件也基本得到了解决。因此，低价转债在9至12月份成为了弹性最好的一个板块。
在投资机会方面，红利转债普遍被看好。姜珮珊认为，在流动性宽松的背景下，红利板块的配置价值凸显。结合行业盈利稳定性和个券估值，她建议关注上银转债和重银转债。国泰君安固收分析师刘玉也指出，新“国九条”的实施使得部分中小盘标的市场出现避险情绪，而转债存续标的中中小盘标的居多，因此近期表现出现较大分化。短期内，红利转债受供给偏紧、资金流入和正股稳定三重支撑，有望持续走强。
