近期，白银市场行情波动剧烈，引发市场广泛关注。前桥水基金大宗商品主管、现任Black Snow Capital创始人兼首席执行官Alexander Campbell发出警告，称白银当前正面临多重短期风险。
上周五，白银市场出现惊人一幕，银价创下历史最大单日美元涨幅。然而，这种涨势未能持续，周一银价便呈现出“急涨急跌”的过山车走势。当天，现货银价格先是大幅上涨近6%，随后又一度下跌近11%，日内振幅超过16个百分点。周二亚市交易时段，银价在72美元附近波动。尽管如此，从全年来看，白银表现依然亮眼，2025年至今已实现约150%的回报率，仅12月以来就上涨了约25%。
Alexander Campbell在Substack上发文详细阐述了白银市场面临的短期风险。他指出，税务相关的抛售压力是交易员面临的首要风险。新年交易开启后，持仓超过12个月的头寸可能因税务目的被抛售。对于持有大量浮盈头寸的投资者来说，在12月31日前卖出需缴纳短期资本利得税，而持仓至年后则可享受更低的长期资本利得税。因此，交易员可能倾向于在2025年最后几个交易日维持仓位，年后可能出现集中获利了结的情况。
其次，美国第三季度GDP数据表现强劲，使得美元短期内存在走强可能。由于白银是以美元计价的大宗商品，美元升值将对其价格构成利空。芝加哥商业交易所（CME）已上调白银交易保证金要求，新规于12月29日生效。这一举措将降低市场杠杆水平，抑制投机情绪，对银价产生下行压力。
Campbell还提到，许多评论人士指出白银处于“超买”技术形态，且今年银价的大幅上涨可能促使工业领域用铜替代白银。不过，尽管面临这些短期风险，Campbell对白银的长期前景依然充满信心。
Campbell还强调了实物白银溢价的重要参考意义。他观察到，迪拜实物白银交易价格为每盎司91美元，上海为85美元，而COMEX期货价格仅为75美元。他指出：“当实物价格与纸银价格出现如此巨大的背离时，必有一方存在定价错误——而从历史上看，错的通常不是实物市场。”据他称，目前伦敦场外交易市场（OTC）的实物白银定价出现了几十年来最高的“现货升水”，即短期或现货价格高于远期价格。与此同时，期权市场正在为上行尾部风险定价。
