在A股市场，一个显著特征便是投资者热衷于博弈，市场常出现“聪明资金”提前预判预期的现象，尤其在利好消息明朗前，股价往往反向波动。近期中国中免（01880.HK、601888.SH）的股价起伏，便生动诠释了这一市场逻辑。12月18日海南正式启动全岛封关，这本是重大利好，然而当日中国中免港股和A股股价却双双跌破60日均线。不过，22日三亚市商务局披露的数据带来转机：封关后三亚连续三天免税销售额破亿，受此消息刺激，中国中免港股大涨15.77%，A股更是涨停。
中国中免近期成为市场焦点，不仅因海南封关，还与浦东机场免税店招标事件密切相关。12月18日海南封关当日，上海机场股价大涨7.12%，这一反差背后，既有市场逢利好兑现的因素，也与中国中免在浦东机场免税店招标中的失利有关。当日，瑞士杜福睿（Dufry）中标浦东T1航站楼和S1卫星厅免税店经营权，而中国中免则失去了这两个重要点位的经营权，仅保留了浦东机场T2航站楼及S2卫星厅出入境免税店51%的股份。
表面看，这一招标结果对中国中免构成利空，不仅丢失重要点位，还丧失了独家垄断地位。但深入分析，这实则是中国中免主动纠错的重要契机。长期以来，中国中免在价格体系上存在严重问题，尤其是香化等品类的免税与有税价格混乱，部分线上含税商品售价甚至低于线下免税价格。其旗下拥有多个线上APP，如中免日上、cdf会员购、cdf中免海南等，同一产品在不同平台售价不一，发货仓库分散在上海、北京、海南等地，导致消费者体验不佳，也损害了公司利益。
这一混乱局面，很大程度上源于日上上海的独立运营模式。尽管中国中免是日上上海51%的控股股东，但并未深度参与其经营管理。数据显示，2024年日上上海实现营业收入约160亿元，其中线上有税收入约100亿元，线下免税收入约60亿元。由于机场免税店可销售香烟等高毛利率商品，日上上海有动机通过线上渠道以低毛利率走量，这直接冲击了中国中免和上海机场的线下免税业务，导致消费需求从线下转向线上。
从11月起，日上上海的线上渠道开始逐步下架，发货地点不再包含上海仓库，全部转为海南仓库。12月，日上上海更是被中国中免否决参与上海机场免税店投标，标志着中国中免对过去战略错误的纠偏基本完成。小红书等平台上，不少用户抱怨中免日上价格变贵，侧面印证了这一变化。
中国中免的集采与零售模式也存在漏洞。通常，中免国际统一向品牌方集采，再批发给各免税运营主体，最终零售给消费者。但对比中免国际与中国中免合并报表的营业收入，可推测日上上海的零售货源可能不完全来自中免国际，部分利润可能在集采端被截流。这一猜测是否成立，可通过观察中国中免2026年财报验证，若中免国际营业收入大幅增长，则结论成立。
海南封关作为国家战略级规划，将带动旅游和商务客流量增长，对中国中免构成长期利好。但更值得关注的是，日上上海的出局将引导约100亿元的线上有税销售（低毛利率）转向线下免税销售（高毛利率），同时海南封关后的人员流动可能超预期增长。这些因素将为中国中免的业绩带来显著弹性，成为市场预期间的最大变量。
