近年来，我国为提振消费市场，多次推出消费品补贴政策，成效显著。中金公司的研究人员段玉柱与张文朗对此进行了深入的分析，梳理了历史上的四轮消费品补贴政策，并估算了每一轮政策的财政规模及其对经济的拉动作用。
据中金公司的研究，这四轮补贴政策分别发生在2009年、2015年、2022年和最近的2024年，均在经济面临下行压力、耐用品消费回落的背景下推出。特别是2009年至2011年期间，补贴规模较大，每年相当于上年GDP的0.12%至0.20%。而2024年的以旧换新政策，补贴总规模预计达到1500亿元左右，相当于上年GDP的0.12%，成为自2012年以来规模最大的一次。
为了评估补贴政策的效果，中金公司设计了财政乘数的计算框架，用于衡量每增加一个单位的财政补贴支出能额外拉动多少个单位的消费品销售额。研究显示，财政补贴在当期具有显著的提振效果，但随着时间的推移，透支效应逐渐显现，累积乘数会降至1以下。从历史经验来看，政策退出后的第四年，累积乘数通常会降至1以下。
以2009年的汽车和家电补贴政策为例，汽车补贴政策财政规模约281亿元，拉动的零售额达到1952亿元，财政乘数高达7.0；家电补贴政策的乘数也达到了3.5。这些政策在短期内显著提升了乘用车、空调、冰箱等产品的销量。然而，透支效应在政策退出后逐渐显现，导致长期累积乘数下降。
中金公司还发现，政策持续时间的长短对长期乘数有影响。政策执行时间越长，透支效应越可能在政策执行期间逐步体现，政策退出后不会有残留的透支影响，累积乘数反而较高。相反，政策执行时间短的话，透支效应会在政策退出后迅速显现，累积乘数可能明显下降。
值得注意的是，过去几轮消费补贴乘数趋于下降，这可能与产品保有率的上升有关。随着居民耐用品保有量的逐步饱和，政策更多刺激的是置换需求，弹性相对较小。不过，供给侧的创新也可能带来新的增量，如2024年汽车政策乘数比2022年高，部分原因就在于电动车渗透率的快速爬升。
对比汽车和家电补贴政策，汽车的当期财政乘数更高，但长期乘数更低。这可能与商品单价有关。汽车单价和单件补贴额远高于家电，因此更能调动居民在当期购买，提升当期乘数。但汽车作为耐用品，居民购买会更加审慎，透支效应更强，导致长期乘数较低。
中金公司指出，2024年的以旧换新政策在四季度加快了落地速度，其中汽车以旧换新进度加快，家电则有所放缓。根据推算，2024年以旧换新政策财政补贴规模大约1500亿元，其中四季度超过1100亿元。这一政策推动了以旧换新类商品零售额的增速改善，对社零总额形成了明显提振。
