近期，银行间债券市场的“二永债”收益率出现了显著波动。尤其是在本周，随着利率债收益率的反弹，具有类似利率属性的二永债也开始调整。数据显示，部分期限的AAA-二级资本债收益率已上升了10个基点（BP）。
具体来看，根据Wind提供的数据，上午时段，“24建行二级资本债02A”的收益率上升了7.25个基点，“24建行二级资本债03BC”的收益率则上行了8.5个基点，而“24中行永续债02BC”的收益率也上升了5.5个基点。这些数据表明，二永债市场正在经历一场不小的变动。
回顾过去几个月，银行二级资本债的收益率一直呈现下行趋势，特别是在年末时，下行速度明显加快。从12月24日到1月3日的短短两周内，各期限AAA-级二级资本债的收益率普遍下降了约20个基点，长期限的债券下行幅度更大。
对于二永债的市场行情，国联证券固收首席分析师李清荷给出了她的看法。她表示，从2024年1月到8月，受机构欠配以及理财、债基规模增长的影响，银行二永债的行情持续走高。然而，在8月到10月期间，由于央行多次提示长债利率风险、政策齐发后“股债跷跷板”效应以及财政增量政策预期等因素的影响，银行二永债出现了调整。不过，在11月化债方案落地后，债市情绪得到修复，叠加年末机构的“抢跑”行为，收益率迅速回升。
值得注意的是，二永债的行情素有“利率放大器”之称，其走势通常与国债收益率保持一致，但变动幅度更大。本周，随着国债收益率的底部反弹，二永债也跟随调整。截至1月9日，本周1年、3年、5年、10年期的AAA-二级资本债收益率分别上行了6个基点、10个基点、10个基点和2个基点。
今天上午央行发布的一则公告也引起了市场的广泛关注。公告称，自2025年1月起，将暂停开展公开市场国债买入操作。这一消息发布后，利率债市场继续调整，10年国债活跃券的收益率上行了最多4.5个基点。
李清荷进一步指出，在“资产荒”的背景下，银行二永债已经逐渐成为信用债市场最重要的资产之一。其中，高等级的国有行二永债的类利率属性不断增强，这导致在利差收窄、估值窄幅震荡的趋势下，择时和波段交易的操作难度相应上升。
另一方面，国泰君安固收分析师唐元懋认为，相对利差成为1月二永债抗跌的关键。他通过计算信用利差/中债估值作为二永债相对利差的指标，发现截至2024年末，高等级二永债的相对利差水平在22%-30%之间，对应的历史分位数水平在90%左右。这意味着，在当前债市供需矛盾偏弱的背景下，大行二永债的利差保护可能已经较为充足，因此具有更好的抗跌性。
